Despre Tesla încă o dată

Poate că nu există altă acțiune pe piață, cum ar fi acțiunile Tesla. Nu este o coincidență faptul că compania este cel mai bun stoc pe lista scurtă din lume, dar, pe de altă parte, compania este, de asemenea, înconjurată de unul dintre cei mai mari fani, mulți văd în el viitorul și chiar cel mai mare producător auto din apropiere. viitor.

Nu putem și nu vrem să facem dreptate, pentru că de aceea există o piață: o jumătate din oameni cred că așa, cealaltă jumătate crede asta.

Cu toate acestea, este interesant pentru companie atât de mult să vadă de ce a evoluat acest preț, care este dificil de explicat cu cifrele, ceea ce cei care au evaluat acțiunile companiei cu peste 900 USD acum câteva zile se așteaptă ca compania să dețină la $ 170 miliarde. (Care este aproape de două ori valoarea de piață a Volkswagen, care vinde cele mai multe mașini din lume.)

În ceea ce privește Tesla, două lumi se ciocnesc: pe baza unor indicatori pur financiari (venituri, creștere, rata profitului etc.), evaluatorii se confruntă cu investitori care văd noul Google sau Iphone al viitorului. În ochii lor, Tesla reprezintă viitorul, deoarece este mult mai mult decât un producător de mașini.

Tesla este noul Iphone, restul este Nokia, care a împins ușa pe Iphone, astfel încât să fie practic ruinat în câțiva ani. Potrivit lor, nu contează ce cifre arată Tesla sau ceilalți producători de mașini acum, deoarece aici există o revoluție și o preluare, cu Tesla câștigător clar. În 2007, Nokia a prezentat, de asemenea, numere foarte frumoase, iar apoi trei ani mai târziu am putut vorbi despre asta doar ultima dată, așa că Apple și-a spălat telefoanele de pe pistă.

Aici, Tesla cu mașinile sale electrice complet noi, funcția iminentă de auto-conducere și în curând toată lumea va dori doar să cumpere o astfel de mașină.

După cum am spus, cu siguranță nu putem oferi dreptate, dar este interesant să analizăm cele două abordări.

În primul rând, să analizăm numerele Tesla în funcție de producția și profitul auto.

După cum am menționat mai sus, Volkswagen se bazează pe numărul de mașini vândute la cea mai mare fabrică de mașini din lume, atât anul trecut, cât și anul precedent. aproape 6,3 milioane a vândut mașini (dintre care 80 de mii electrice) și deține mărci precum VW, Audi, Porsche, Lamborghini, Skoda, Seat și alte câteva mărci. THE BMW 2,52 milioane de mașini vândute în 2019 (din care 161 mii vehicule electrice), iar Mercedes 2,45 milioane de unități. Tesla a vândut anul trecut 367.000 de mașini, un nou record pentru aceasta. Toți producătorii de automobile au crescut vânzările: 1,3% (Mercedes), 2% (BMW), 0,5% (VW). Aceste numere sunt diminuate de procentajul numerelor Tesla. Este adevărat că cererea a scăzut cu 29% pentru modelele mai scumpe, dar cu 46% mai mult decât modelul 3. (Mai multe despre asta mai târziu.)

Valoarea de piață sau capitalizarea VW (numărul de acțiuni înmulțit cu prețul actual al acțiunilor) în acest moment este de 78 miliarde EUR. Asta valorează întreaga companie, potrivit investitorilor. Tesla valorează acum 144 de miliarde de dolari după o anumită recesiune. BMW valorează 39 de miliarde de euro, Mercedes 42 de miliarde. Adică, cei trei producători auto valorează puțin mai mult în ceea ce privește valoarea de piață decât Tesla singur. (Un euro este de 1,1 dolari SUA.)

VW a realizat un profit net de 14 miliarde EUR anul trecut, oferind acțiunilor un P/E de 5,83. Aceasta înseamnă că, ignorând toate celelalte modificări, dacă cumpăr o acțiune astăzi, profitul de la mine ar întoarce prețul acțiunii în 6 ani. Valoarea BMW P/E este de 7,98.

Anul trecut, Tesla a înregistrat o pierdere GAAP de aproape 1 miliard de dolari. Pentru Tesla nu trecuse un an până când ar fi fost profitabil. Pierderile de peste 1,1 miliarde de dolari în primele două trimestre nu au fost afectate în mod semnificativ de profitul modest de 248 de milioane din ultimele două trimestre. (Din acestea, 100 de milioane de dolari au provenit din cota de CO2 vândută.)

VW are o valoare la carte de 0,65, iar BMW are o valoare de 0,62. Aceasta înseamnă că, dacă am putea vinde active VW sau BMW la valoarea contabilă astăzi, am primi de o dată și jumătate mai mulți bani decât piața de valori evaluează acum compania. O valoare similară pentru Tesla ar fi 19,3 sau 5% din prețurile de piață ale companiei.

Tesla și-a redus investițiile (numite capex) la aproape jumătate din planul de anul trecut, cheltuind 1,32 miliarde de dolari pe acesta. (Dacă nu ar fi făcut acest lucru, ar fi pierdut mai mult de 2 miliarde de dolari anul trecut, ceea ce reprezintă aproximativ 10% din veniturile sale totale.) VW are o valoare similară de 18 miliarde de euro pe an.

VW a cheltuit 14 miliarde EUR pentru cercetare și dezvoltare în 2018, reprezentând 6,8% din veniturile din vânzările de mașini (raportul R&D).

Tesla este mai puțin de o zecime din asta, 1,45 miliarde de dolari. A fost, de asemenea, aproximativ 6% din veniturile sale în 2018.

În 2019, Tesla a redus chiar și cheltuielile cu cercetarea și dezvoltarea cu 8,01%, până la 1,34 miliarde de dolari. Aceasta reprezintă 5,24% din totalul vânzărilor. (VW și-a majorat radical cheltuielile în 2019.)

VW a dorit să cheltuiască 60 de miliarde de euro până în 2024 pentru dezvoltarea de mașini electrice. În noiembrie 2019, s-a anunțat că această limită va fi mărită cu încă 40%.

Cu toate acestea, aici este important să faceți o pauză pentru o clipă și să vă amintiți că aceste numere sunt instantaneele prezentului. Oricine estimează Tesla la 150 de miliarde de dolari spune exact că aceste cifre se vor schimba radical. (De aceea este o presupunere teoretică că VW își va extrage prețul în șase ani dacă nu se schimbă nimic. Un lucru este sigur, se va schimba. Nu știm încă unde.)

Și aici apare marea întrebare: poate Tesla să facă într-adevăr o descoperire pe cât aș vrea să cred?.

Să vedem numărul crescut de vânzări. Acestea nu sunt la fel de frumoase în opinia mea pe cât ar dori mulți să le vadă.

Producția substanțială a Modelului 3 a început în a doua jumătate a anului 2018, dar atunci compania ar putea produce în continuare doar cele mai scumpe modele care promiteau cel mai mare profit. Atunci, pentru prima dată în istoria Tesla, a reușit să arate un profit foarte modest, dar totuși timp de două trimestre consecutive, datorită modelelor extrase de creier de aproape 80.000 de dolari.

Cu toate acestea, comenzile pentru modelul scump s-au epuizat atât de mult încât în decembrie au produs o mașină proaspăt comandată în doar trei zile. Chiar dacă sprijinul SUA pentru Tesla tocmai se epuizase, oricine ar fi vrut să-și comande cu siguranță mașina în acel an.

Introducerea pe această piață europeană a ajutat la începutul anului 2019, dar nici nu a salvat situația. Prin urmare, din februarie, Tesla a anunțat complet pe neașteptate că este deja dispusă să producă cel mai ieftin model. Cererea în scădere a fost salvată în iunie odată cu lansarea modelului de volan pe partea dreaptă.

Între timp, în ciuda disponibilității a jumătate din atât de scumpul model 3 standard la începutul anului 2019, nu a existat nicio creștere în SUA numărul de unități vândute În 2019 comparativ cu 2018. Toate acestea obținând de fapt Modelul 3 în a doua jumătate a anului 2018. Adică, cam atât de multe Tesla au fost vândute în SUA în a doua jumătate a anului 2018, precum în întregul an 2019. Pentru că cine și-a dorit-o, a cumpărat-o deja pentru el. Acest lucru este indicat și de faptul că pe tot parcursul anului au putut (și pot) să facă o mașină în SUA pentru oricine nu mai târziu de 3 săptămâni de la comandă, adică nu a existat nicio problemă cu capacitatea de producție.

Măsura în care aceasta nu a fost o problemă de producție, ci o problemă a cererii, este evidentă și din termenele de livrare americane: la sfârșitul lunii ianuarie 2019, când exporturile europene și chineze erau deja în plină desfășurare., într-o săptămână ți-au adus mașina comandată la ușă. Nu din stoc, linie de producție ! Inclusiv termenul de livrare.

Mai mult, chiar și în martie, când cel mai ieftin model era disponibil acum o lună și jumătate, au reușit să țină 2-4 săptămâni. (Cu excepția cazului în care ați cerut cel mai ieftin model, a trebuit să așteptați șase săptămâni. Dar cea mai scumpă versiune a fost în 2-3 săptămâni.) Atât de mult pentru problema cererii sau capacității.

Reducerea constantă a prețurilor sub acoperire (primul pilot automat a devenit gratuit în locul celor două mii de dolari anteriori, apoi pictura albă a devenit și baza în locul culorii de bază negre anterioare și a suprataxei de 1.500 USD) nu indică nici în direcția unei cereri prea mari.

Prima jumătate a anului a fost catastrofală din punct de vedere financiar din cauza modelelor mai ieftine, Modelul 3 a canibalizat puternic modelele anterioare S și X de vacă de lapte.

Până la sfârșitul anului, Tesla a atras numărul de unități, livrând 112.000 de mașini în ultimul trimestru. Achizițiile în avans și alți factori din cauza modificării normelor fiscale olandeze au ajutat foarte mult în acest sens.

Cu toate acestea, numerele nu sunt atât de frumoase dacă nu ne uităm doar la numărul de piese.

La sfârșitul anului 2018, vânzările au fost cu doar 1% mai mici decât în ultimul trimestru al anului 2019, în ciuda faptului că Tesla a vândut cu 21.000 de mașini în plus. Adică, numărul pieselor a crescut frumos, dar nimic altceva nu s-a schimbat substanțial. (Este adevărat, acest număr a fost deja promis pentru 2018 și tocmai s-a strâns partea de jos a vânzărilor anuale vizate de 360-400 de mii de unități.) Profiturile la mașini au scăzut, la fel și prețul mediu. Stocurile au scăzut, de asemenea, semnificativ (diferența de mașini fabricate față de cele vândute), iar valoarea investiției a fost, de asemenea, cu 1 miliard de dolari mai puțin decât planifica inițial. Toate aceste lucruri au contribuit, de asemenea, la îmbunătățirea numerelor în ultimele două trimestre. (Există, de asemenea, un stoc în tranzit din cauza exportului, dar din moment ce exportul se desfășoară de un an până la sfârșitul anului 2019, putem considera acest lucru ca fiind aproape constant.)

Între timp, nu mai este posibil să intrăm într-o piață nouă, cum ar fi piața Europei la începutul anului 2019 sau piața țărilor de dreapta din mijloc, deoarece Tesla este acum disponibilă peste tot.

Comparând acestea, Tesla a închis un an foarte rău din punct de vedere financiar. Profitul raportat de câteva milioane în două trimestre din cele patru arată doar din punct de vedere optic.

Și anul acesta a început și mai rău. Nu știm încă cifrele chinezești, dar sunt evident tragice din cauza epidemiei. Numărul vânzărilor de vehicule chineze a scăzut cu 92% în februarie, mașinile electrice și mai mult din cauza reducerii subvențiilor, cifrele exacte pentru Tesla sunt necunoscute. Dar și numerele europene sunt uimitor de rele până acum.

Mai puțin Tesla s-a vândut în Europa de la 1 ianuarie 2020 până la sfârșitul lunii februarie, ca și în 2018, în același timp în care nici măcar nu era posibil să obții un Model 3. Mai exact, în ultimul trimestru al anului 2019, 5002 Tesla au fost înregistrate pe cele mai importante trei piețe europene în același număr de zile, din care există date zilnice, anul acesta doar 514 în 57 de zile. Adică, cererea a scăzut la aproape o zecime proporțional cu timpul. Și nu există nicio epidemie aici. (Desigur, este posibil ca în martie să existe o descoperire uriașă, dar pare din ce în ce mai puțin probabilă. Mai presus de toate, se poate spune că oricine dorea și știa avea șanse mari să cumpere un Tesla. Ca și în SUA, cererea a scăzut aici.)

Tesla Model 3 este cea de-a 15-a mașină electrică vândută în acest trimestru în Europa, cu aproape 2.000 de unități din E-Golf fosil vândute până acum în acest an, precum și de peste două ori mai mulți proprietari găsiți în Nissan Leaf decât Modelul 3.

Tesla fuge din nou înainte, aducând în mod neașteptat introducerea Modelului Y cu puțin peste jumătate de an pentru a vinde cea mai profitabilă versiune Performance clienților la sfârșitul acestui trimestru. Este o întrebare cât de testat este tipul care a fost introdus recent. (Chiar dacă multe dintre părțile sale sunt comune modelului 3.)

Și aici vine părerea mea: analogia Tesla-Iphone este teribil de moale din două motive. Unul este că Iphone a fost de la început o vacă de lapte, care a reprezentat 80% din profiturile Apple. Cealaltă este că oricine din lumea dezvoltată poate plăti 400 de dolari (atât costă Iphone-ul pentru prima dată), dacă nu, pentru o tranșă de doi ani, cu o reducere de operator.

Cu toate acestea, pentru 18-40 de milioane de forinți, chiar și în lumea dezvoltată, foarte puțini pot sau sunt dispuși să cumpere o mașină. Iată cea mai mare problemă pentru Tesla: face o mașină pentru un strat îngust. În această gamă de prețuri, se vând în total nu mai mult de 2-3 milioane de mașini într-un an.

Vă puteți juca cu un telefon pentru a ieși puțin mai bine în fiecare an, cumpărați-l și cu 400 de dolari, aruncați-l pe cel vechi. O mașină nici măcar nu se schimbă substanțial timp de 8-10 ani (în special Tesla), deci nu există niciun motiv să cumpărați una nouă de același tip și, bine, nu este categoria de renunțare la preț. Oricine și-a cumpărat Tesla până acum nu va cumpăra unul nou în următorii câțiva ani.

Cu toate acestea, o poveste de creștere ar necesita o creștere care nu este sustenabilă chiar și cu eroziunea profitului. Cel puțin nu la fel de sigur precum ar justifica prețul acțiunilor. Pentru acest preț, Tesla ar trebui să vândă la fel de multe mașini ca VW, cu o marjă ca cea de pe Iphone. Și modelul Y va lua, de asemenea, clienții din modelele X și Model 3, nu VW sau Hyundai.

Și ce zici de autogestionare?

Tesla a pus totul pe o singură foaie. El este singurul care crede că numai autovehiculul poate fi rezolvat cu camere. Toți ceilalți spun că ar trebui adăugat și LIDAR, camerele în sine sunt puține. Deoarece prețul unui LIDAR a scăzut la o zecime, dar totuși 7.500 de dolari, ceea ce reprezintă prea mulți bani pentru o mașină, ar fi un lucru uriaș ca Tesla să reușească în cascadorie.

Cu toate acestea, aici este ha. Acest lucru se datorează faptului că 100% auto-conducere este mai departe de 95% disponibilitate decât 95% de la zero. Și o mașină de 99% nu conduce autonome. O altă întrebare serioasă este dacă va reuși 100%. (Adevărat, a fost deja promis până la sfârșitul anului trecut, dar nu cred că cineva a luat-o în serios. Nu numai tehnologia, nici măcar legislația.

Întrebarea este, de asemenea, câți bani ar aduce Tesla dacă ar reuși o autogestionare perfectă? Cât de mult ar genera pentru el atât vânzări, cât și pentru utilizarea mașinilor vândute ca taxiuri autonome. Acum nu vreau să intru în asta, alții au încercat deja să calculeze. Ideea este că nici acest lucru nu ar justifica neapărat astfel de prețuri ale acțiunilor.

Există concurență, care sunt cu mult înaintea Tesla în ceea ce privește auto-conducerea, cum ar fi compania specializată Google, GM și mulți alții. (Știu că nu există postări pe Twitter și alte știri despre ele în fiecare zi, dar funcționează și ele.) Pot să vândă mai mulți bani într-o astfel de companie în fiecare an decât vânzările totale ale Tesla.

Waymo este deja specific taxiuri cu conducere automată operează în Phoenix care poate fi folosit de oricine. (Desigur, nu a ales accidental un oraș cu puțină ploaie și fără zăpadă. În Silicon Valley, mult mai aglomerată și mai periculoasă, plină de biciclete și pietoni, numai proprii săi muncitori pot folosi taxiurile. Dar chiar și atunci, operațiunile live sunt deja în desfășurare în două locații, fără șofer.)

Dar încă o dată, dacă Tesla ar reuși să obțină o conducere automată perfectă bazată pe camere ieftine și radare de mică putere, acesta ar fi un factor foarte serios de creștere a prețurilor. Este doar discutabil dacă va fi vreodată sau va fi în timp.

Mulți oameni spun cât de grozav este pentru Tesla să-și poată actualiza software-ul „în aer”. Tot mai multe alte mașini sunt capabile de acest lucru, dar cele care nu sunt, de asemenea, pot fi actualizate anual în timpul serviciului obligatoriu. Și dacă este urgent, mașinile sunt scoase din funcțiune. Nu văd așa de mare explozie în asta. Da, se vinde bine cu hype, dar este, de asemenea, ușor de copiat.

O fabrică obișnuită de mașini funcționează cu mulți furnizori, dar o mașină electrică nu este prea complicată nicăieri altundeva, deci aveți nevoie de furnizori mult mai puțini. Contrar celor din urmă, Tesla este la fel de la furnizori ia piesele, la fel de mult ca oricine altcineva.

Și marele cinematograf al șoarecilor din Tesla, cât de rege este deja. Din ce în ce mai multe mașini au un afișaj mare care poate fi oglindit pe ecranul mobil, astfel încât să pot juca sau să vizionez un film într-o altă mașină, dacă îmi vine, iar Android Auto este deja o bază pe aproape fiecare mașină astăzi. Dar chiar dacă mașinile de astăzi nici măcar nu o știu, producătorii o vor încorpora oricând în următoarele modele.

Mulți văd construcția de fabrici în China și Europa ca pe un semn de creștere. Adevărul este că actuala fabrică americană ar putea satisface în mod adecvat cererea singură. Nu va exista o cerere mai mare de la construirea mai multor fabrici. În prezent, problema Tesla nu este lipsa producției, ci lipsa cererii. (Desigur, producția locală are întotdeauna un avantaj din motive fiscale, vamale și din alte motive tehnice, dar are și multe costuri. Tesla a vândut 42.000 de mașini în China anul trecut și a contractat un împrumut de 2 miliarde de dolari pentru a construi fabrica, care va trebui să ramburseze împreună cu dobânzile. Cu toate acestea, ar fi putut fi o decizie de afaceri bună, dar nu este un semn sigur de creștere.)

Și Tesla stă pe picioare de lut foarte fragile. Au trecut de câteva ori de la faliment câteva zile, cel mai recent în vara anului 2018. Este foarte norocos că povestea sa coincide perfect cu un boom economic de 11 ani și o inundație de credite gratuite care inundă piețele. Este posibil să nu poată rezista unei recesiuni precum criza economică 2007-2009, dar poate să nu fie nici măcar la jumătate din dimensiunea unei recesiuni. Dacă rata dobânzii la împrumuturile de obligațiuni care ar trebui plătite de companiile bovili ar scădea la doar 8% (așa cum nu a fost cu mult timp în urmă), acesta ar fi un argument imens pentru portofoliul de credite Tesla de aproape 15 miliarde. Și nici măcar nu am vorbit despre scăderea cererii.

Nici nu este bine pentru companie să judece că managerul său promite foarte multe la fiecare câteva luni, ceea ce nu a venit încă cu adevărat. Iată o mică colecție din promisiunile făcute până acum.

Prețurile Tesla pot fi ajutate de așteptarea că va fi listată odată pe S&P 500 deoarece are un efect de creștere a prețurilor (orice fond pasiv îl va cumpăra în acest caz, chiar dacă oricum consideră că stocul este prea scump). Pentru a face acest lucru, ar trebui să fie profitabil timp de patru trimestre consecutive, dintre care două avem până acum.

Pe scurt, nu văd nici potențialul de creștere, nici rentabilitatea în Tesla care ar justifica aceste prețuri. Dar aceasta este doar părerea mea, așa cum arată prețurile de piață, majoritatea investitorilor nu împărtășesc acest lucru. Cine avea dreptate va fi cunoscut peste câțiva ani.

Un lucru este sigur: ascultați sfaturi înțelepte și nu pariați niciodată împotriva hype, ceea ce înseamnă că nu doriți să scurtați Tesla în timp ce hype este în jurul vostru, deoarece o mulțime de oameni s-au ars cu el în ultima vreme.

Oh, iar articolul nu se referă la faptul că Tesla nu este rege, cea mai bună mașină din lume. Articolul caută doar răspunsul la asta acțiuni valorează atât cât plătesc oamenii pentru asta.