Distribuiți taur? Nu, ursul banilor.

Nu mulți oameni s-ar fi gândit că la mai puțin de jumătate de an după prăbușirea fără precedent a burselor declanșată de coronavirus, mai mulți indici bursieri se apropiau sau chiar creșteau peste vârfurile lor anterioare. Și acum acesta este cazul. Stimulul politic fără precedent a avut un impact, economisitorii se pot simți din nou bogați. Iluzia banilor funcționează. Cel puțin pentru o vreme.

Indicele Nasdaq 100, care reunește acțiuni ale giganților tehnologici, a crescut la un nou nivel istoric la începutul lunii iunie, după care a reușit să crească cu încă 15%. Dar arăt un grafic al indicelui bursier mai spectaculos. Nu și-ar da seama ce descrie el.

împărțiți

Pentru oricine nu aruncă când vede lumânările și numerele, vă voi spune: vede ultimul grafic pe 5 ani al indicelui argentinian Merval. Nana, poți observa imediat, ceva nu este în regulă aici. Argentina a intrat recent în faliment - de multe ori acum (poate doar câteva zile în acord cu creditorii săi privind restructurarea datoriilor). Deci, cum poate crește piața de valori? Răspunsul se găsește în măsură. Acest lucru se datorează faptului că acțiunile sunt active reale, al căror preț este de obicei dat în unele active nominale, bani. Valoarea unui indice bursier nu este deci nimic mai mult decât prețul unui activ real (numărător) exprimat în bani (numitor). Indicele Merval este măsurat în pesos argentinian, iar cursul de schimb al peso-ului sa prăbușit. (Comparativ cu oficialul, cotația pieței negre este cu atât mai mult.) Măsurat în USD, indicele arată foarte diferit.

Dar de ce măsurăm în dolari? Probabil pentru că USD este în prezent banii lumii, aproape totul a fost măsurat în dolari în ultimele decenii datorită dominanței economice și militare a SUA. Nu este o problemă dacă USD este stabil la valoare, adică nu este umflat. Cu toate acestea, văzând stimulul fiscal al SUA pentru COVID-19, un deficit de peste 25% din PIB în acest an, unul începe să fie dominat de gânduri de rău augur, care ar putea să nu fie întotdeauna cazul.

Apoi, mai degrabă măsurăm performanța indicelui bursier într-o altă monedă, să spunem euro.

Astfel, S&P 500, poate cel mai important indice bursier din lume, care se ridică la un nou nivel istoric în dolari în câteva zile, arată diferit. Dacă ne uităm la indicele NYSE, care este mai reprezentativ pentru economia SUA și include o gamă mult mai largă de companii și este măsurat în „anti-dolar” (adică reciproc al indicelui dolarului) în loc de euro, este chiar mai clar că nu există noi vârfuri pe piața bursieră aici.

Dar încă nu este clar de ce măsurăm performanța în euro, yeni japonezi, lire sterline sau chiar yuani chinezi. Sunt mult mai bune decât dolarul? În Europa, ratele dobânzilor sunt negative și Banca Centrală Europeană scoate obligațiuni din numerar, în timp ce guvernele răspund la virusul corona asumând riscuri și încurajând sistemul bancar să împrumute. Britanicii abia pleacă din Uniunea Europeană și vor mai mult la inflație. Banca Japoniei a cumpărat deja aproape 45% din obligațiunile de stat, pe care probabil nu le va vinde niciodată. Și în China, aceștia răspund la fiecare încetinire economică cu un aflux imens de credit, fără a menționa că deficitul bugetar real este deja cu mult peste 10% din PIB. Nici o monedă nu pare să fie o alegere atât de bună, cel mult ordinea lor relativă de putere se schimbă din când în când.

Într-o astfel de situație, nu este nerezonabil să se atingă un standard cu o ofertă limitată și, prin urmare, o bună comoară pe termen lung (bazată nu în ultimul rând pe secole de utilizare a hârtiei de bani - pe secole de acceptare și credință: „In Go [ l] d avem încredere. ”). ar putea funcționa ca un instrument. Acesta este aur. (Mulți dintre cei mai tineri ar aduce în schimb bitcoin și este posibil să aibă dreptate, dar să rămânem cu alternativa de aprovizionare limitată în prezent mai acceptată, metalul prețios galben.) Măsurat în aur, MSCI World Index, care reprezintă piața bursieră mondială dezvoltată, nu mai este o piață bursieră.

În aur, adică o monedă mai stabilă, a existat o piață urinară la burse din octombrie 2018. Prețurile par să crească (în dolari sau alte valute), dar valoarea lor (reală) poate să nu crească de fapt. La fel ca în Argentina. Un stoc este mai bun decât banii de hârtie, dar sunt momente când sunt puține și o investiție în acțiuni este doar cea mai mică dintre cele rele (în afară de obligațiuni, depozite bancare, numerar).

Mă poți prinde strigând un lup fără motiv, deoarece nu există inflație în lume. Mai mult, al doilea sau al treilea val al coronavirusului (cred că cu șanse mari) ar putea duce la un alt șoc de dezinflație. Totuși, tot mai mulți investitori cred că acest lucru este temporar și încep să se teamă că spiritul a ieșit din sticlă. Politicienii au preluat puterea de a controla cantitatea de bani: pe de o parte, printr-o distribuție directă a banilor care rezultă în deficite bugetare induse de război și, pe de altă parte, un stimul ascuns (și numai mai târziu în cifrele bugetare efective) pentru comercializare băncile să împrumute cu garanții de stat. Acest lucru nu este cazul, deoarece a urmat crizei din 2008-9, în care stimulentul băncii centrale nu a trecut în economia reală. De data aceasta, banii în sens larg crește încet, cu o rată anuală de 10% în Europa și 25% în SUA. Și, potrivit lui Milton Friedman, inflația este întotdeauna un fenomen monetar. [1] Dacă oamenilor li se dau mulți bani, vor cheltui și ei.

Rata de creștere de la an la an a banilor în sens larg (M2)

Revenind la piața bursieră, concluzia principală este că iluzia de bani pare acum să funcționeze. Măsurată într-o monedă de depreciere (standard), se pare că există o piață bull. În realitate, însă, pe piața ursului se află doar banii de hârtie. Măsurate în aur, majoritatea piețelor bursiere au atins apogeul după ce situația virusului a escaladat în perioada 8-9 iunie, când creșterea globală a fost cea mai largă (majoritatea acțiunilor și piețelor au crescut constant până atunci), iar de atunci prețurile au avut tendința de a se reduce. Este interesant și spectaculos faptul că rata de schimb a companiilor petroliere și a minerilor a fost mult mai mare decât este acum, în ciuda faptului că rata de schimb a aurului negru a continuat să crească de atunci.

Rata de schimb a aurului a crescut ușor până la începutul lunii august, nu ar fi surprinzător dacă corecția care a început în aceste zile ar continua o perioadă de timp. Pe termen lung, însă, datoria globală ridicată va necesita dobânzi negative pentru mult timp. Și această situație îi va împinge pe economizatori către aur și activele reale în general. În această perioadă - și a fost o perioadă foarte lungă, de zeci de ani - acțiunile sunt mai bune decât orice altceva, deoarece generează flux de numerar. Dar, analizând prețurile și riscurile stocurilor din SUA, care reprezintă cea mai mare parte a pieței mondiale de acțiuni, măsurată în aur, probabil că piața bursieră nu s-a încheiat încă.

[1] „Inflația este întotdeauna și pretutindeni un fenomen monetar.” Milton Friedman: Contrarevoluția în teoria monetariei