„Nu consider suficient nivelul de pregătire”

Viktor Zsiday este specialist în investiții în ceea ce privește existența unei crize economice

Belpol

Magyar Narancs: Auzim din ce în ce mai multe opinii că peste câțiva ani va exista o altă criză. Sunt aceste temeri justificate?

maghiar

Viktor Zsiday: Economia este practic de natură ciclică, deci dacă o perioadă de recuperare durează mult, va crea dezechilibre care trebuie reduse sub forma unei recesiuni sau a unei crize. Perioada actuală de recuperare este mult așteptată, deci se așteaptă cu adevărat o încetinire în următoarea perioadă. Cu toate acestea, nu contează cât de profundă este o astfel de recesiune. Crizele de o anvergură asemănătoare cu 2008 sunt foarte rare în istoria economică, multe lucruri trebuie să meargă prost pentru a se întâmpla ceva similar, situația actuală este fundamental diferită. Acum, principalul risc este ca, în timpul crizei din 2008, băncile centrale să fie foarte înspăimântate și să recurgă la instrumente despre care toți economiștii spuneau anterior că erau interzise băncii centrale, deoarece acești pași ar provoca o inflație gravă. Ratele dobânzii au fost reduse la niveluri extrem de scăzute și, în același timp, au început să tipărească bani pe o scală - cunoscută eufemistic sub numele de relaxare cantitativă - care nu fusese văzută până acum. Mulți analiști se așteptau ca acest lucru să ducă la o creștere a inflației, dar, în mod surprinzător, acest lucru nu s-a întâmplat pe piața prețurilor de consum, ci pe piața activelor, prețul a aproape tot a crescut.

MN: De ce situația actuală este fără precedent?

ZSV: Reducerile ratei dobânzii au fost utilizate continuu de băncile centrale începând cu cel de-al doilea război mondial pentru a stimula economia. Atunci când ratele dobânzii sunt scăzute, împrumuturile devin mai ieftine, ceea ce stimulează investițiile. În plus, nu merită nici populația să-și păstreze banii într-o bancă, preferă să apeleze la consum. Acum, însă, rata medie globală a dobânzii este la un nivel scăzut fără precedent, în jur de zero la sută, și cred că aceste corelații sunt inversate în acest interval. Cred că rata dobânzii foarte scăzută nu îi determină pe oameni spre consum, ci din nou către economii - în special cei din fața pensionării care nu mai vor să își asume riscuri și să cumpere acțiuni, de exemplu. Și există o mulțime de ele în SUA și Europa, care îmbătrânesc, de asemenea. Deci, această rată a dobânzii scăzută este susceptibilă să aducă mai mult rău economiei.

MN: Criza din 2008 a început pe piața imobiliară din SUA, dar bulele actuale ale prețului activelor ar putea afecta mult mai multe piețe. Nu este posibil ca consecințele recesiunii să fie mai mari?

ZSV: Există o dezbatere despre cât de mult mai prudenți pot deveni investitorii ca urmare a scăderilor de preț descrise mai sus, cu cât vor consuma mai puțin din cauza scăderii activelor. Acest efect este puternic în rândul celor care caută mai puțin. Cu toate acestea, principalul beneficiar al creșterii prețurilor activelor a fost cel mai bogat câțiva procente din populație, neștiind cum se vor comporta. Dar faptul că această creștere a prețului s-a infiltrat în aproape fiecare piață este un risc mare.

MN: Ratele scăzute ale dobânzii au contribuit, de asemenea, la lipsa reducerii substanțiale a datoriilor în țările emergente, ceea ce ar putea pune aceste economii în dificultate în timpul majorărilor ratei dobânzii și al retragerilor de numerar.

ZSV: După criza din 2008, o serie de țări emergente nu au fost într-adevăr forțate să-și reducă datoriile, deoarece au primit împrumuturi ieftine. Imaginați-vă o țară emergentă în care, din cauza riscurilor mai mari, rata așteptată a dobânzii este, să zicem, de 6 la sută, în timp ce în America este de 3 la sută. Dacă atunci rata dobânzii SUA scade la zero, atunci în această țară rata dobânzii nu va scădea la 3 la sută, ci chiar mai mică, deoarece investitorii cred că totul este mai bun decât venitul zero, deci primele de risc scad și ajung, spun, 1 sau, de asemenea, cu 2% dobândă. Acesta este unul dintre motivele pentru care țările emergente au contractat atât de multe împrumuturi în ultimii ani: pentru că a fost foarte ieftin. Cu toate acestea, în trecut, de fiecare dată când Fed a început să crească mai serios ratele dobânzilor, mai devreme sau mai târziu a provocat probleme în țările emergente. Mecanismul funcționează și înapoi: serviciul datoriei poate crește foarte drastic și brusc. Începem deja să vedem semne ale acestui lucru și va provoca în curând o problemă în care se urmăresc politici economice deja defectuoase, cum ar fi Turcia.

MN: Regimul autoritar al țării a jucat un rol important în dezvoltarea crizei turcești. Populismul este un nou tip de factor de risc care trebuie luat în considerare?

ZSV: În sistemele politice populiste sau mai autoritare, instituțiile independente anterior își pierd autonomia și, în multe locuri, și băncile centrale devin dependente. Băncile centrale trebuie să fie independente, astfel încât să poată reduce riscurile pentru economie în timp util, chiar dacă acești pași conduc la o recesiune pe termen scurt. Politicianul, pe de altă parte, are perspective diferite, deoarece există întotdeauna o alegere care trebuie câștigată. Astfel, o bancă centrală dominată politic nu ridică ratele dobânzii la timp, nu acționează împotriva exceselor și urmărește creșterea, dar în cele din urmă se întoarce: nu este lin
recesiune, dar și depresie, un zbor lung și profund vine în economie. Cercetările arată clar că cu cât este mai puțin independentă o bancă centrală într-o anumită perioadă, cu atât este mai mare inflația așteptată în perioada următoare. În aceste țări, mai devreme sau mai târziu, va exista colaps economic și inflație, iar dacă acestea sunt grav deteriorate, va exista hiperinflație, cum este cazul în Venezuela.

MN: Turcia și Venezuela în plus, Argentina are probleme, Italia, rezultatul Brexitului este imprevizibil. Acestea nu ar trebui să exacerbeze recesiunea așteptată?

ZSV: Dar un astfel de efect infecțios poate apărea cu ușurință. Dacă banii încep să se epuizeze și investitorii încep să fugă, aceste țări nu vor mai avea șanse mari și s-ar putea dezvolta probleme serioase. Văd cel mai mare risc acum în Italia, pentru că, dacă ar exista o mulțime de probleme acolo, ar avea un impact grav asupra costurilor pentru întreaga Uniune Europeană, inclusiv Ungaria. Dar probabilitatea acestui lucru este imprevizibilă, la fel cum nu se poate spune dacă vor fi ajutate în cele din urmă.

MN: Anterior, el a clasificat și China ca factor de risc, de ce?

ZSV: În China, au răspuns rapid și bine la 2008, lansând un stimul imens, prevenind o criză economică gravă în țară și chiar atenuând criza economică globală cu aceasta. Este greu de văzut prin sistemul chinez, dar se pare că s-a dezvoltat o supracapacitate serioasă și s-au acumulat împrumuturi mari, care vor duce mai devreme sau mai târziu la o criză. Conducerea chineză este în mod evident conștientă de acest lucru - dacă citim discursul lui Xixing despre orice economie, se pare că există cunoștințe foarte serioase în spatele ei, nu poate fi comparat cu cel al unui politician din Europa Centrală - și vor să se ocupe de el fără să facă o mare problemă. Cu toate acestea, aceasta nu este o sarcină ușoară. China este o potențială sursă de pericol. Fiind una dintre cele mai mari economii din lume, dacă există o problemă acolo, aceasta va fi resimțită peste tot.

MN: Poate izbucnirea Donald Trump de război comercial și acorduri de liber schimb poate duce la o scădere a comerțului internațional?

MN: Ce șansă vezi pentru asta?

ZSV: Dacă Uniunea Europeană intră într-o criză, populiștii pot deveni atât de puternici încât va exista o rezistență serioasă. În timp ce Europa Centrală și de Est a venit și Republica Cehă sau Slovenia sunt deja suficient de apropiate de nivelul de dezvoltare din Vest, periferia sudică a suferit o pierdere semnificativă de prosperitate, Italia a stagnat timp de zece ani, iar salariile s-au prăbușit în Grecia. Este o întrebare de cât timp vor suporta oamenii din Sud acest lucru și când vor găsi susținători lângă ei. Mă tem că acest lucru se va întâmpla, mai ales dacă va exista o altă criză italiană care va duce la o nouă scădere a nivelului de trai.

MN: Ungaria este pregătită pentru recesiunea preconizată?

MN: Nu numai că nu ai ridicat-o pe kamMNB, dar comunicănici măcar nu o vor face mult timp.

ZSV: Sarcina principală a băncii centrale este de a asigura stabilitatea nivelului prețurilor. Poziția Magyar Nemzeti Bank este că, atâta timp cât nu există o inflație mai gravă în țară, aceasta va sprijini mai degrabă politica economică a statului. Ei cred că, dacă ratele dobânzilor sunt menținute scăzute, va fi mai ieftin să finanțăm datoria publică, iar împrumuturile mai ieftine vor face ca economia să se rotească mai bine. Acesta este, în principiu, cazul, dar dacă banca centrală ar crește ratele dobânzilor astăzi, efectul său ar fi resimțit doar în economie în 6-18 luni, întrucât acesta este timpul de schimbare pentru politica monetară. Nu atunci când ratele dobânzilor au început să crească, ci când putem vedea deja procesele care ar putea duce la inflație mai târziu și să încetinească economia. Și cred că economiile Ungariei și ale regiunii sunt deja suficient de supraîncălzite pentru a trebui să se miște. Cealaltă problemă este că, în ciuda faptului că MNB menține ratele dobânzii scăzute, ratele dobânzilor la titlurile de stat lungi au crescut totuși în ultimul an. Menținerea ratei dobânzii la banca centrală nu garantează în sine o finanțare ieftină.

MN: Efectul posibil al MNB eliberează și cursul de schimb forint?

ZSV: Când economia maghiară se afla într-o situație proastă din punct de vedere ciclic, aș putea accepta că forintul a fost slăbit din cauza stimulentelor la export. Cu toate acestea, situația actuală este fundamental diferită, deoarece utilizarea capacității este ridicată în Ungaria, salariile cresc, inflația va apărea mai devreme sau mai târziu: dacă banca centrală va elibera chiar și moneda străină, o poate ajuta foarte repede să aibă o inflație cu adevărat gravă. Acesta este un context macroeconomic fundamental. Sarcina băncii centrale este de a reduce un pic aceste tendințe inflaționiste, menținând moneda stabilă sau întărind-o într-o astfel de situație. Aceasta înseamnă păstrarea valorii de cumpărare a forintului.